​近日，招商证券在上海举办了2023年度策略会上，在《峰回路转：量化私募基金发展新机遇》的分会场，招商证券对话包括鸣石基金高级副总裁、基金经理杨堃在内的量化投资机构，就今年量化市场整体变迁、未来主流方向、量化比较优势等方面进行探讨，以下为杨堃访谈实录。

招商证券：今年量化市场整体比较波折，无论是股票策略的超额收益，还是CTA策略，今年量化整体情况跟以往的有哪些相同与不同？

鸣石基金杨堃：从去年下半年到今年，最明显的特点是交易成本的提升。由于市场投资者结构和市场本身结构的变化，所有的因子都出现了一些衰减。在交易成本方面，当交易信号发出发之后，会吸引来大量的跟单或者砸单，侵蚀超额收益。所以我们今年也为此发了一些关于拥挤的报告，包括拥挤的一些研究，尽可能地筛选低拥挤度、与市场相关性低的因子来提升超额收益。

招商证券：经历了过去几年的快速发展，今年国内量化私募的规模总量增长有明显放缓，当前最大的阻力来自哪里？未来2-3年量化的主流方向是在哪里方面？

鸣石基金杨堃：现在百亿量化私募越来越多，大家都在不断拓宽自己的赛道，不论原来是做高频的团队开始转向基本面策略，还是由做传统基本面策略的团队开始切高频策略，大家策略的相关性其实是在不断增加的。量化投资不像主观投资，主观投资有个主逻辑的赚钱方向，但是量化则是赚取蚊子腿上的肉，一点一点累积。如何优化风控、如何降低交易成本、如何提升Alpha、每个细节都需要更专业地投入。只有迎难而上，不断在研发，在算力、在人才上投入，让自己变得更加强大，让客户持有体验也更加好。

招商证券：如果用2到3个词来阐述量化私募基金的比较优势，您会选择哪几个词，为什么？

鸣石基金杨堃：确定性、可控性和可预期是我想说的三个词。相比于主观投资，量化投资不会因为基金经理个人原因造成投资风格的大幅偏移。量化产品所有的收益其实在设立之初投资人就可以很清晰的看到，比如指增产品，每一天看看指数的涨跌是加上一定的超额的波动，其实就能知道大致的收益。

招商证券：有人会说量化投资，从过去几年的“黄金时代”进入了“白银时代”。在这种赛道的竞争中，比如说在策略方面或者说是在体系的打造方面，大家有没有一些新的点给我们投资者做一些分享？

鸣石基金杨堃：整个量化行业，在人力算力方面的投入让我们变得更强。但大家要意识到一点，其实这个市场并不只有量化机构，就像2015年前后，美团跟饿了么打外卖战争，最终受打击最大的其实是做方便面的。

看似是我们量化在卷，但是我们卷的其实是全市场所有参与者，所有的股民，所有的主动管理参与者。市场有效性的加剧不仅影响我们量化机构，也会导致主观权益投资者以及之前优秀的短期打板交易员的超额收益下降。大家一直很喜欢美股，美股是一个高Beta低Alpha的市场，为什么？是因为美股在过去是20年内有大量的量化参与其中，90%的主动管理型基金经理跑不赢指数，究其原因，是大量的量化在里面卷，让市场才能有那么好的一个Beta，这么低的Alpha。现在我们量化也在构建A股的生态圈，我希望有一天我们可以看到，只要买一个指数就能跑赢绝大部分的主动管理基金经理。