由于市场对新冠肺炎疫情的忧虑加剧以及油价暴跌,我们在所有资产类别均观察到***潮。受到相关的压力影响,黄金和黄金股的表现受挫,金价已跌回年初的水平,而黄金股更低于年初的表现。

上述的情况可以归咎于好几个原因,当中包括投机性期货的短期平仓活动带来的影响。生产商出售远期合约的对冲活动也有所增加,而这种情况在金价换算成当地货币后飙升至历史高位的国家(例如澳洲)尤为普遍。这表示生产商同意在未来按指定价格出售黄金。

另一方面,指数持股仓也有买入黄金作为对冲工具。股市的跌幅有可能已迫使对冲平仓在流动性下降的环境下进行。有趣的是,实体黄金零售商公布的销售数据创下了历史新高。

在股市下跌的情况下,黄金股同样受到拖累。归根究底,黄金股仍是被纳入整体股市指数的“商品生产商”。这意味着无规律的平仓事件(例如强制抛售)将有机会导致黄金股于短期内下跌。

为何油价暴跌会对金价造成影响?

最大影响来自对通胀的预期大幅下跌。例如,美国2年远期平衡通胀率(一项反映通胀预期的指标)现在已从1个月前高于1.5%跌至接近0% 的水平。由于通胀预期的跌幅大于名义收益率,实际利率开始出现上升压力,黄金的波动性因而增加。黄金在短期内仍将较易受到影响。

金价的波动会不会缓和下来?

在债务高企及利率低企的环境下,我们预期应对目前危机的政策将带来新的市场环境。我们预期,利率将透过大规模量化宽松及在有需要时扩张央行资产负债表,以维持在接近零的水平,而财政政策的运用将推动通胀回升至目标水平。

财政政策的形式可以有很多种,我们也不会排除类似“直升机撒钱”的直接干预措施。因此,我们认为这对金价来说是难得的好环境。

金价不仅作为短期对冲,背后同时存在结构性驱动因素

金价背后显然存在结构性驱动因素。我们早在危机出现之前已指出,私人投资者和各国央行陆续因为两项主要因素而开始踊跃进行货币性黄金投资。

首先,庞大的全球债务极有可能抑制全球经济增长,从而让货币政策无法回复正常,并促使决策者在下一轮衰退中以更为极端的“非传统政策”应对(这是典型的债务陷阱)。这些因素将会造成实际利率跌至严重的负数水平,并使投资者更关注主权债券风险。上述的两项因素应对金价非常有利。  

其次,美元估值远高于历史水平,投资者在未来将更为关注美国的财政赤字和财政可持续性。在2020年11月美国大选后,这些问题不论是谁胜出都将成为更受注视的焦点。

金价将视乎宏观环境变化的速度而改变。若未来几年的金价未能升穿每盎司2,000美元大关的历史高位,我们会感到十分意外。

黄金股在黄金配置中的角色是什么?它们又是否具备长远价值?

我们认为投资者对黄金股仍存在一些误解。事实上,我们认为金矿商生产的黄金是一种长远前景非常强劲的货币资产。然而,黄金目前仍然是以远低于其应有价值的商品生产商方式进行估值。其中一个原因是该行业近年来(特别是2005年至2015年期间)都无法获得强劲的回报。

然而,金矿商现在获取回报和管理层纪律方面都与前几年截然不同了。例如,即使经过近期的金价调整后,黄金生产商的总计成本利润仍较2011年上一轮黄金牛市时的水平高出近一倍,但估值远较当时为低。随着宏观环境的改变,我们认为该行业即使在2020年将面临更多短期压力仍有望出现历史性转折点。