不知不觉,距离2015年牛市高点已接近5周年。截至5月27日,虽然上证综指距离6178点仍有-44.61%的跌幅,但是有不少基金近5年来取得较可观的回报。Wind数据显示,截至2020年5月27日,国投瑞银美丽中国过去5年取得了48.36%的回报,同期业绩比较基准收益率为-11.58%。在近日的国投瑞银“基金会客室”中,国投瑞银总经理王彦杰采访了国投瑞银美丽中国基金经理董晗,分享其投资理念和选股方法。

据悉,国投瑞银美丽中国是董晗管理时间最长的产品,Wind数据显示,截至2020年5月27日,自2014年11月22日管理以来任职回报达178.61%,年化回报20.41%。董晗表示,他希望管理的产品带给投资者长期稳健的回报,在市场上涨时能获得更多的超额收益,在下跌时又能够相对地抗跌。

以风投视角,挖掘“0~1”阶段的公司

作为主动权益类基金经理,董晗更多的精力放在了行业的比较和公司的选择上,而很少去做择时。最早做研究时,董晗主要看钢铁、煤炭、有色、建材等周期性行业,对宏观经济周期变化有较深刻的理解。在投资中,董晗把行业研究分为两类,一是行业的周期性,二是行业的自身属性。行业的周期性指行业收入的增幅需要跟宏观的研究相结合,比如董晗刚入行的2006年,煤炭、钢铁属于周期成长型行业,在中国工业化进程中处于高速发展。而行业本身的属性需要跟公司研究相结合,如钢铁、水泥同属周期性行业,但近年来水泥行业龙头有更好的表现,这就需要结合行业属性和公司研究来看。

对于个股研究,董晗也分成两大类,一类是属于稳定性比较强的行业、拥有“长坡厚雪”的公司。研究这类公司需要从企业家的维度出发,用ROIC、利润增速、现金流等财务指标去计算未来的收益率,以衡量投资这家企业的投入产出比。

另一类主要是科技类企业,这也是董晗最感兴趣的领域,需要以“风投”的视角看公司,DCF、ROIC这类指标都不具意义,更考验投资人对产业的理解和公司自身的研发能力。董晗认为,这类公司多处于从0~1阶段,是风险很大、但是收益也很高的阶段,而成功之后,从1~n也会带来较好的收益。因此,挑选这类公司,首先要看产业趋势,其次是研发能力。如果技术路线正确,再结合产业变化趋势,就可以找到好机会。

理工科背景,用“遍历性”看待投资

董晗是南京大学理学硕士毕业,而物理学或者是统计学里面的很多概念都会被运用到投资中。在董晗看来,统计力学中“遍历性”的概念对他启发最大。“遍历性”是指统计结果在时间和空间上的统一性,董晗认为这一概念主要对他有两点影响:一是如果想获得市场平均甚至超过市场平均的收益,你的组合必须得在市场上能够活下去。第二,你的组合必须通过用不同的收益来源规避风险,才能获得长期能够超过市场或者达到市场平均收益的效果。

回顾自己5年前的投资,董晗坦承自己也吃过一些亏、做了加减法,才慢慢形成现在一套相对稳定的一个投资框架。归因分析数据显示,早期他的收益来源择时、个股和行业选择大概各占有1/3;而近年董晗的收益来源大部分来自个股选择,其次是行业选择。“择时是不可持续的,这两年我减少了一些不必要的择时,业绩方面反而有不错的表现。”

董晗认为,做投资最大的风险不是股票超预期的上涨或下跌,而是看错了基本面。“其实投资很多步,基本面是最简单、也是最值得坚持的一步。股价上涨或下跌,跟市场的风格或者是跟整体宏观流动性有关系,但是基本面研究最初的这一步决策做错了,将是投资最大的风险。”

去年以来,科技成长类股票表现优于白马蓝筹,董晗认为,去年科技股的上涨是一个业绩和估值双击的过程,但今年情绪成分相对多了一些。对于他而言,个股研究中,稳定类公司仍值得继续看,但是科技类公司在当前情绪主导的背景下,更加考验基金管理人对公司的价值和长期经营的分析能力。整体来说,董晗仍会坚持他一贯以来的投资方式,将稳定类公司和一些估值在忍受范围内、符合未来两三年产业趋势的偏成长公司做一个权衡组合。